El Hilo de Economía

[Pablozar]

El columnista invitado

La crisis aún es evitable

Por Miguel Angel Broda y Andrea Broda
Para LA NACION

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Recientemente se ha intensificado el clima de pesimismo sobre el futuro de la economía argentina. El riesgo país está por las nubes (hoy se paga el 9% anual por un seguro contra el default); hay una desconfianza generalizada en las estadísticas del Indec, y la Argentina ocupa malas posiciones en los rankings internacionales. Además, el contexto externo dejó de jugar a favor, lo que exacerbó el pesimismo: el mundo se desacelera; la crisis financiera internacional está lejos de resolverse; los precios de las commodities caen; hay fuerte salida de capitales de los países emergentes, y se devalúan sus monedas. En este contexto, hay temores de que la Argentina repita la historia de crisis macro que caracterizó su pasado. Ocurre que siguen muy presentes en la memoria colectiva los períodos de inestabilidad macroeconómica, que dieron lugar a fuertes caídas del PBI y aumentos del desempleo.

Repasando la historia, se advierte que las turbulencias macro se originaron en crisis cambiarias, bancarias, default del sector público y/o espiralización de la inflación. La pregunta que surge de inmediato es ésta: ¿hay hoy riesgo de volver a las andadas? En nuestra opinión, pese al pesimismo generalizado, no creemos que se avecine una crisis macro de magnitud en el corto plazo. Es que las condiciones objetivas que muestra hoy la economía son diferentes a las del pasado. Veamos.

* Riesgo de crisis cambiaria: a diferencia de otras ocasiones, hoy el BCRA no sólo cuenta con "tanques y artillería pesada" (reservas por US$ 47.090 millones) para sortear una corrida cambiaria, sino que ha mostrado que está dispuesto a ponerlos todos en el campo de batalla. Ello quedó en evidencia durante la crisis con el campo. Recuerde que, en mayo y junio, los ahorristas huyeron del peso y se volcaron al dólar u otras monedas, lo que llevó a una salida de capitales récord de US$ 8374 millones en el segundo trimestre del año. En dichos meses, la demanda de divisas superó a la oferta, pero el Central no dudó en usar todo su "poder de fuego": así, salió a vender nada menos que US$ 2324 millones de sus reservas para abastecer la demanda excedente de dólares. En las últimas dos jornadas, volvió a vender fuerte.

* Riesgo de crisis bancaria: pese a la fuerte pérdida de depósitos en pesos de mayo (entre la primera y la tercera semana del mes se perdieron $ 8887 millones), las cosas no pasaron a mayores. Sucede que hoy el sector bancario está mucho más sólido que otras veces:

1) tiene más liquidez ($ 52.000 millones; 25% de los depósitos) para atender cualquier salida de fondos;

2) el grado de morosidad es bajo (la cartera irregular equivale a tan sólo el 3,3%);

3) es baja también la exposición de la banca al sector público (25,1% del activo neteado si se incluyen las letras del BCRA contra el 50,6% en diciembre de 2003);

4) con la alta rentabilidad de los últimos años, los bancos han podido fortalecer su situación patrimonial (la integración de capital se ubica en el 16,5% de los activos ponderados por riesgo, por encima de lo recomendado internacionalmente y de lo exigido por el BCRA); y, por último,

5) no hay descalce de monedas (los préstamos en dólares representan el 81% de los depósitos en dólares).

* Riesgo de default: si bien las obligaciones financieras son crecientes para 2009 y 2010, los mercados de deuda están cerrados para la Argentina; colocar deuda al Tío Hugo es caro y no se cuenta con desembolsos significativos de organismos internacionales, el riesgo de default de la deuda en 2009 es casi nulo. A diferencia de otras épocas, hoy sí el Gobierno tiene cómo financiarse domésticamente. La estrategia de "vivir con lo nuestro" por un año más es perfectamente factible. En efecto, el agujero financiero (pagos de deuda menos fuentes de fondeo), que debe cubrirse en 2009 es de unos US$ 9000 millones, pero al Tesoro le sobran "ventanillas" donde golpear:

1) puede recurrir a la transferencia de adelantos transitorios y utilidades del BCRA (US$ 3650 millones)

2) o colocar títulos intrasector público (la Anses contaría con unos US$ 4500 millones entre ahorros acumulados y el superávit de 2009);

3) puede pedirle prestado al Banco Nación unos US$ 3200 millones (de aprobarse el artículo 18 de la ley de ampliación presupuestaria en el Congreso);

4) puede recomprar títulos, según exige el prospecto de canje de deuda, sólo intercambiando bonos en poder del propio sector público (US$ 900 millones);

5) puede "solicitar" a las AFJP el 50% del flujo anual de su recaudación (US$ 2000 millones).

Por último, puede pedir a los bancos, AFJP y compañías aseguradoras un canje de préstamos garantizados. La suma de esta larga lista arroja un total de disponibilidades de nada menos que US$ 16.300 millones... La Argentina tiene de donde "manotear" en el plano local, lo que ahuyenta los fantasmas de default al menos hasta comienzos de 2010.

* Riesgo de llamarada inflacionaria: no hay indicios de aceleración de la tasa de inflación y de las expectativas inflacionarias. El Gobierno ha aflojado un poco con el bombeo a la demanda agregada. En el frente fiscal, ha disminuido el ritmo de expansión del gasto público (frenando gastos de capital), mientras que los ingresos crecen casi al mismo ritmo que un año atrás. De hecho, el gasto primario del sector público nacional pasó de crecer al 47,8% anual en 2007 a 35,5% en lo que va de 2008.
Impulso fiscal

Consecuentemente, el impulso fiscal -si bien aún es positivo- se ha desacelerado con respecto a 2007 (aunque habrá que ver si esto no se revierte en el próximo año electoral). Otra señal positiva es el proyecto de movilidad de haberes jubilatorios enviado por el Ejecutivo al Congreso, que revela la intención de poner cierta cota al incremento del gasto de seguridad social. Por el lado de la política de ingresos, el Gobierno está intentando frenar una reapertura anticipada de las paritarias.

En suma, tenemos mejores condiciones objetivas que en el pasado: las causas de nuestra volatilidad macro están algo más acotadas. Una crisis macro es aún evitable. El paciente no está tan mal; el problema está en el médico. Nuestra mayor preocupación radica en que su "mala praxis" termine agravando al paciente. Todavía estamos a tiempo de dejar de menospreciar el componente técnico en la toma de decisiones, de revalorizar el rol del BCRA y del Ministerio de Economía y de acabar con la improvisación (como en el caso del Club de París, donde primero se pagaba la totalidad de la deuda, después sólo la parte en default y ahora no se sabe si se paga). En definitiva, la capacidad técnica y el arte de lograr credibilidad son cruciales para transitar con éxito un camino que se ha tornado más resbaladizo y sinuoso. Muchos piensan que el "graN maKroeconomista" no coincide con este diagnóstico y, por lo tanto, no va a cambiar. Ojalá se equivoquen.

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[SottoVoce]

Sisi, hoy me tranquilizó Broda, pero el Domingo que viene el columnista es Espert

[Pablozar]

Y nos tiramos abajo del tren

Mirá, Espert es muy agudo pero también demasiado medular. Igualmente hasta él no tuvo más remedio que decir que no estamos hablando de una crisis en los términos de la del 2001 sino de una lisa y llana estanflación. Broda es mas coyunturalista y mete il cuore un poco más a parte.

[SerfCity]

Se complica la crisis en EEUU. Parece que quiebra Lehman Brothers, que no encuentra compradores. Merril Lynch con mucho pragmatismo se adelantó y se vendió al Bank of America.

Estoy leyendo que en Australia a Lehmnan ya los suspendieron como participantes del mercado. En EEUU Lehman es uno de los market makers más importantes. Hoy puede haber pánico.

[Pablozar]

Que quilombo que hay, chicos. Esto es GRAVE. No quiero ser alarmista pero el agujero parece no tener fin!
Acá el riesgo tocó 800, aunque en realidad ante semejante contexto da lo mismo que fuera 10.000.

Lehman se lleva puestos más de dos PBI argentinos. Parece un delirio!

Please que se termine este desangramiento. Greenspan, viejo cornudo! Alguien con su experiencia no puede ignorar las consecuencias de inundar el mundo de dólares. Bush curda demente! No se puede vivir gratis por siete años seguidos! Ahora no se trata de una burbuja allá o acá. Todo es una burbuja y se va a desinflar con nosotros adentro.

Vaya una cachetada también para los presidentes del resto de los bancos centrales incluida la BCE por haberle perdonado la fiesta a los yanks. Quiero ver de que se disfrazan ahora.

[yo_river]

Y, es que ya está, o cortás con los dólares y nos vamos al tacho o la seguís remando y nos vamos al tacho. Un baldazo de agua fría el de hoy (más que mi calefón que se rompió -.-), esto va para largo.

[SerfCity]

Y eso que todavía faltan los grandes, Morgan Stanley y Goldman Sachs. Esta crisis se lleva puestos a todos los bancos de inversión.

Esto me hace acordar al video de Jim Cramer del año pasado. En medio de todo el griterío, dijo que estos bancos iban a quebrar. Cuanta razón que tuvo.

They know nothing!!!
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[Artyom]

Originally Posted by Pablozar

Que quilombo que hay, chicos. Esto es GRAVE. No quiero ser alarmista pero el agujero parece no tener fin!
Acá el riesgo tocó 800, aunque en realidad ante semejante contexto da lo mismo que fuera 10.000.

Lehman se lleva puestos más de dos PBI argentinos. Parece un delirio!

Please que se termine este desangramiento. Greenspan, viejo cornudo! Alguien con su experiencia no puede ignorar las consecuencias de inundar el mundo de dólares. Bush curda demente! No se puede vivir gratis por siete años seguidos! Ahora no se trata de una burbuja allá o acá. Todo es una burbuja y se va a desinflar con nosotros adentro.

Vaya una cachetada también para los presidentes del resto de los bancos centrales incluida la BCE por haberle perdonado la fiesta a los yanks. Quiero ver de que se disfrazan ahora.

Es desastroso lo que paso hoy, parece la estanflacion para toda economia mundial ya es casi inevitable.

Come crees todavia se puede hacer algo o ya esta?

[Pablozar]

Wait and see, Artyom. Hay pánico y salta todo inclusive aquello que no debiera. Acá hay un proceso que mal que nos pese es necesario. Purga mayor. Lo fundamental es que no dejen caer bancos minoristas para que la gente no corra a sacar depósitos. Ahí sí sería la hecatombe mundial. Sería como un tsunami que arranca en una punta y no termina hasta la otra. Todo el sistema quedaría descalzado porque en el primer mundo se coloca crédito largo y los banco no están en condiciones de devolver todo.

[IIan]

Que loco no, hoy al mediodia estaba enterandome de todo este quilombo de Wall Street y pensaba en mi primo que negocia con la bolsa de NY todos los dias, tipo day-trader(los mas lacras de todos) y hoy a la tarde me comenta que tuvo el mejor dia de trading de su vida jaja... que ojete...

Lehman Brothers cotizo todo el dia entre 0,16 y 0,20 por accion!!!

[SerfCity]

No me sorprende, los daytraders están de fiesta en este contexto. Hoy era cantado que había que vender primero y pensar después. Además que ya no hay límites para ir short. Cuando la tendencia es tan clara es imposible que no ganen.

Para saber lo que se viene, recomiendo leerlo a Nouriel Roubini. Yo lo "descubrí" a principios de 2005, cuando decía - totalmente en contra del consenso- que el canje de Lavagna iba a funcionar y tuvo razón.

En 2006 empezó a pronosticar la crisis hipotecaria y la recesión en EEUU, le decían que estaba loco. Le acertó a todo. En febrero dijo sin vueltas que los bancos de inversión iban a quebrar y que Fannie y Freddie eran insolventes y terminaban nacionalizadas. Ahora no para de dar entrevistas.

Esto lo escribió en marzo de 2006

Financial markets bearish risks

• Very low spreads (risk premia) on a wide range of risky assets that may sharply increase if investors’ risk appetite shifts. Excessive spread and risk premia compression
• Risk of increase in asset price volatility (end of “low volatility” period)
• Possibility that the bond conundrum will fizzle away
• Risk of a systemic crisis (a’ la LTCM in 1998) if a major highly leveraged institution goes belly up

[Kuzamama]

Parece que Merryll Lynch zafó por poquito porque lo compró el Bank of América.
Hoy, más de un amigo mío se debió agarrar fuerte el culo.

[Pablozar]

DEBATE: ECOS DE OTRO "LUNES NEGRO"

Esto puede terminar en una crisis como la de 1930

Por Paul Krugman
Fuente: ECONOMISTA

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El sistema financiero estadounidense se desplomará hoy o quizá en los próximos días? No lo creo, pero no estoy para nada seguro. La cuestión es que Lehman Brothers, un importante banco de inversión, está en bancarrota. Y nadie sabe qué pasará después. Para entender el problema, el lector debe saber que el viejo mundo de los bancos, en el que instituciones instaladas en grandes edificios de mármol aceptaban depósitos y prestaban ese dinero a clientes de largo plazo, en gran medida ha desaparecido, reemplazado por lo que se conoce como "sistema bancario fantasma".

Los bancos depositarios, los de los edificios de mármol, ahora tienen un papel menor en canalizar los fondos de los ahorristas hacia los tomadores de créditos; la mayor parte de las transacciones financieras se realizan a través de complejas operaciones organizadas por instituciones "no depositarias", instituciones como el extinto Bear Sterns. y Lehman.

El nuevo sistema supuestamente iba a ser más eficiente en distribuir y reducir el riesgo. Pero, tras el estallido de la burbuja inmobiliaria y la consecuente crisis de las hipotecas, parece evidente que ese riesgo fue más bien escondido que reducido: había demasiados inversores que no tenían idea de lo expuestos que estaban. Y conforme las incógnitas desconocidas se fueron transformando en incógnitas conocidas, el sistema comenzó a experimentar corridas bancarias posmodernas.

Estas no se parecen a la versión tradicional: con pocas excepciones, no estamos hablando de multitudes de depositantes enloquecidos que corren a golpear las puertas cerradas de los bancos.

Hablamos de actores financieros que con frenéticas llamadas telefónicas y clics de los mouse cierran una línea de crédito o tratan de reducir el riesgo de incumplimiento de pago.

Pero los efectos económicos -congelamiento del crédito, espiral descendente en el valor de los inmuebles- son los mismos que los de las grandes corridas bancarias de los años 30. Y el problema es este: las defensas que se han creado para impedir la repetición de esas corridas bancarias -seguros de depósitos y acceso a líneas de créditos de la Reserva Federal- sólo protegen a los habitantes de los edificios de mármol, que no son parte central de la actual crisis. Esto abre la puerta a la posibilidad real de que 2008 sea una repetición de 1931.

Los funcionarios son conscientes de los riesgos; antes de que le asignaran la responsabilidad de salvar al mundo, Ben Bernanke era uno de los cuatro especialistas más destacados del mundo en la economía de la Gran Depresión. En el último año, la Reserva Federal y el Tesoro han orquestado una serie de planes de rescate ad hoc.

Los funcionarios y los banqueros privados pasaron el fin de semana encerrados en la Fed de Nueva York tratando de idear un acuerdo que salvara a Lehman o, al menos, le permita quebrar más lentamente. Pero Henry Paulson, secretario del Tesoro, se mantuvo inflexible en su postura de no "endulzar" el acuerdo aportando más fondos públicos. Muchos pensaron que sólo estaba fanfarroneando. Pero la ayuda no llegó, y aparentemente tampoco se llegó a un acuerdo. Paulson parece apostar a que el sistema financiero podrá asimilar el sacudón.

Pronto sabremos si fue valiente o estúpido. La verdadera respuesta al actual problema, por supuesto, habría sido tomar medidas preventivas antes de que llegáramos a este punto. Pero aquí estamos, en manos de Paulson, que aparentemente piensa que jugar a la ruleta rusa con el sistema financiero es su mejor opción.

Copyright Clarin y The New York Times, 2008. Traducción: Elisa Carnelli.

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[SerfCity]

Esto de AIG puede ser más importante que lo de Lehman, es la aseguradora más grande del mundo con 1 trillón de u$s en activos.

Vamos a ver que hace la Fed. Ya hay gente especulando con una baja de 50 p.b.

Y esto nos está hundiendo todavía más, a pesar de que no tenemos crédito hace meses.

Argentina's Credit Default Swaps Surge Above 1,000 Basis Points

By Lester Pimentel

Sept. 16 (Bloomberg) -- Argentina's five-year credit-default swaps rose above 1,000 basis points as concern New York-based American International Group Inc. may collapse eroded demand for all but the safest investments.

The cost of protecting the country's debt against default surged 87 basis points, or 0.87 percentage point, to 10.29 percentage points at 8:48 a.m. in New York, according to Bloomberg data. That means it costs $1,029,000 per year to protect $10 million of Argentine debt.

To contact the reporter on this story: Lester Pimentel in New York at lpimentel1@bloomberg.net
Last Updated: September 16, 2008 08:53 EDT
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[Pablozar]

Tengo esa sensación de orquesta de violines sobre la cubierta
Ahora más que nunca haría falta un técnico MUY sólido sentado en Economía pero tenemos solo una foto de ministro o peor, un pinche del tuerto demente.

Hay que seguir de cerca China y commodities. El ajuste que hicieron el presupuesto no alcanza. Después posteo una entrevista de ayer en Desde el Llano a Fraga donde dice que el superávit comercial sería la mitad o menos de lo presupuestado y que el superávit fiscal sería de 1,5 del producto. Esto en las actuales condiciones es por lo menos default parcial de la deuda. Pagarle al Club ahora es una gota en el océano. Son u$ 7 mil millones menos de reservas y ni un punto menos de tasa.

[yo_river]

Parece que Barclays va a comprar los activos de Lehman por dos mil palos verdes, Goldman tira resultados horribles, "papa frita" Mc Cain dice que no pichicatearía AIG y mañana se viene otro golpe duro cuando presente balance Morgan Stanley, uffffffffffff.

[Pablozar]

Es purga mayor esto, river. El sistema financiero como lo conocíamos se terminó. En la crisis de 30 se fue todo al joraca porque la gente se endeudaba en bancos para comprar acciones. Ahora los bancos se endeudaron con la manganeta de la securitización para seguir vendiendo hipotecas a insolventes. Lo que me pregunto es como nadie lo vio.

Yo me animo a hacer algunas conjeturas comparativas. Serf decime si estás de acuerdo:

En los 30 las locomotoras eran pocas. Canadá, Australia, Inglaterra, Argentina, Alemania (a pesar de la hecatombe de Weimar), Francia y USA a la cabeza y dominándolo todo. Se cayó USA y fue carambola.

Hoy la relevancia económica está mucho más repartida. Tenemos USA por un lado, la Unión Europea, Asia y los nuevos emergentes Rusia y Brasil por el otro.

¿Realmente hay espacio para una recesión como aquella con bancos centrales más pro activos y regiones económicas tan pujantes y distribuidas?

Mi impresión es que no.

[Artyom]

Yo tamnien creo que la situacion economico-financiera actual es muy distinata a la de 1929. Y si todo sale de la peor manera y habra una resecion mundial, esta ni a palos sera comparable con la de los 30, cuando en apenas 3 años algunos paises (como USA y Alemania) perdiron casi 50% de su PBI. Me parece imposible que llegaremos a repetir este desastre.

[Pablozar]

El grito del suicida inconsciente

Callate estúpida

[Javitoo]

Hasta las burbujas se le derrumban a la Kris!!!

"Nosotros modestos, humildes y firmes con nuestro proyecto nacional"